最近，幾則消息在金融圈迅速“刷屏”：中國海油與道達(dá)爾能源完成首單液化天然氣跨境人民幣結(jié)算交易，巴西等國加強(qiáng)本幣或人民幣結(jié)算，馬來西亞向中國提議建立亞洲貨幣基金組織，美國的中東盟友無視美國訴求宣布再次減產(chǎn)石油……

“去美元化”，一時間再度成為熱詞。

“美元霸權(quán)崩潰論”從不缺市場。從上世紀(jì)七八十年代開始，美元霸權(quán)崩塌的預(yù)言時不時浮現(xiàn)，"去美元化"的浪潮去而復(fù)來。但半個世紀(jì)過去了，無論是在支付清算、外匯儲備還是在貿(mào)易融資等方面，美元的份額都遠(yuǎn)超排名第二的歐元。

人們想知道的是，美元霸權(quán)離終結(jié)又近了一步嗎？人民幣取代美元是想多了嗎？

美元霸權(quán)的兩面

當(dāng)下美元霸權(quán)的一面告訴我們，其基本盤依然穩(wěn)固。全球貿(mào)易及金融市場大多采用美元計價和結(jié)算，全球央行儲備中美元占比近60%?？梢哉f，美元在國際貨幣體系中依然占據(jù)絕對主導(dǎo)。

但其另一面卻分明寫著“不信任”。美國多年的任性大幅透支了美元信用，美元的“過度特權(quán)”日益引發(fā)不滿，全球貿(mào)易、結(jié)算、計價貨幣都在不同程度上體現(xiàn)了“去美元化”的特征。

一系列數(shù)字可以說明問題：截至2022年四季度，美元占各國央行外匯儲備中的占比已經(jīng)降至58.4%，是1995年有數(shù)據(jù)記錄以來的最低水平。美國財政部3月發(fā)布的最新的國際資本流動報告顯示，今年1月，全球至少有16個國家出售了美國國債。賣家名單上甚至包括美國的一些親密盟友，如法國、德國、以色列和世界上最大的石油生產(chǎn)國沙特。

對石油美元來說，沙特持續(xù)減持美債已構(gòu)成一個頗有標(biāo)志性意義的事件。如果20世紀(jì)70年代美國和歐佩克產(chǎn)油國之間沒有達(dá)成協(xié)議，讓石油貿(mào)易與美元掛鉤，作為交易媒介的美元便不能隨著作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長動力的石油，在全球流淌，并借勢成為全球儲備貨幣。一旦石油美元體系崩潰瓦解，對美元國際地位將構(gòu)成沉重打擊。

上述種種，導(dǎo)致馬斯克都忍不住出來給美元敲敲警鐘。他在一位美國財經(jīng)博主的推文下跟帖說：“美國的政策過于強(qiáng)硬，導(dǎo)致各國都想要拋棄美元?！?/p>

不穩(wěn)定與不公平

美元霸權(quán)的加冕，要從1944年美國東北部新罕布什爾州的小鎮(zhèn)布雷頓森林說起。

7月的一天，44個國家的730名代表齊聚，討論二戰(zhàn)后國際貨幣體系的安排。在接下來三周的緊張談判中，美國和英國之間有關(guān)國際貨幣秩序的較量很大程度上定義了最后達(dá)成的協(xié)議，也就是布雷頓森林體系。其核心是美元與黃金掛鉤、各國貨幣與美元掛鉤的國際貨幣秩序。于是，在戰(zhàn)后的一片焦土之上，美國扮演起了國際經(jīng)濟(jì)重建的引領(lǐng)者和主導(dǎo)者角色。

盡管上世紀(jì)60年代美元兌換黃金出現(xiàn)信任危機(jī)，1971年美國停止美元與黃金掛鉤的國際承諾，布雷頓森林體系宣告崩潰，但由于美國擁有全球領(lǐng)先的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、高度發(fā)達(dá)和開放的金融市場體系，加上強(qiáng)大的美元網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，美元擺脫了黃金的束縛后，繼續(xù)作為全球占據(jù)主導(dǎo)地位的貨幣，憑借所謂的“后布雷頓森林體系”繼續(xù)維系著單極霸權(quán)。

然而，以一國主權(quán)貨幣為中心的國際貨幣體系具有內(nèi)生的不穩(wěn)定性。戰(zhàn)后建立的布雷頓森林體系以及其解體后的以美元為中心的后布雷頓森林體系，本質(zhì)上都是以單一貨幣為中心的貨幣體系。這種體系面臨“特里芬難題”，即一個主權(quán)貨幣作為國際儲備貨幣有內(nèi)在的矛盾——美元既要通過貿(mào)易逆差向世界供應(yīng)美元，又要借貿(mào)易順差保持幣值穩(wěn)定與堅挺，而二者本身相互矛盾。

這種不穩(wěn)定性是內(nèi)生的，直觀的表現(xiàn)為全球經(jīng)濟(jì)會隨著美國國際收支狀況呈現(xiàn)周期大波動，美元匯率也會對應(yīng)呈現(xiàn)升值與貶值的大波動周期，一度引發(fā)廣泛討論的全球不平衡問題。

美國貨幣政策處于擴(kuò)張周期時，大量資本流向全球，助推資產(chǎn)價格泡沫，賺取高額收益；美國貨幣政策進(jìn)入收縮周期時，資本回流美國，把本幣大幅貶值、資產(chǎn)價格崩盤的惡果留給他國。

不公平也是當(dāng)下國際貨幣體系的一大弊端。在這樣一個體系下，很多新興市場國家尤其是金融體系比較脆弱的國家會想方設(shè)法盡可能多地持有儲備資產(chǎn)，其中就包括美元資產(chǎn)。這意味著這些窮國不得不把它們的錢借給美國使用，即以購買美國國債的方式把錢借給美國用。富國向窮國源源不斷地借錢，顯然不合理。更不公平的是，美國還會肆無忌憚地凍結(jié)他國外匯儲備，無底線地耍賴掀桌子。

多元化變革潮流

當(dāng)下，國際力量對比發(fā)生深刻變化，俄烏沖突加快地緣格局變遷，全球科技發(fā)展日新月異……這些因素有望共同推動國際貨幣體系走向變革。

美聯(lián)儲前主席伯南克說，一張百元美鈔的印刷成本只有4美分，美元的價值基礎(chǔ)是美國的國家信用。但美元單邊主義損害國際貨幣體系的信任基礎(chǔ)，正在自掘墳?zāi)埂?/p>

不僅如此，美聯(lián)儲激進(jìn)加息引發(fā)了全球多數(shù)國家貨幣貶值以及流動性風(fēng)險，擾亂了正常的國際經(jīng)貿(mào)秩序。再加上美國在全球新冠疫情期間持續(xù)且大幅增加債務(wù)規(guī)模，導(dǎo)致國際社會對美元的信心有所削弱。

美國對美元“武器”的迷戀，促使一些國家反思美元儲備資產(chǎn)的安全性，開始探索非美元支付、建立脫離美元的替代方案。

技術(shù)革新的演進(jìn)、數(shù)字貨幣的興起也可能會對現(xiàn)有體系產(chǎn)生重大影響。隨著區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，加密貨幣（數(shù)字貨幣）及加密資產(chǎn)成為各國貨幣當(dāng)局和大型企業(yè)越來越關(guān)注的話題。基于區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化金融，正在不斷迭代和演進(jìn)。雖然不確定性仍然存在，但可以預(yù)見的是，這些變量對傳統(tǒng)的金融和貨幣體系有望帶來深刻甚至是革命性的影響。

在過去幾十年里，很多學(xué)者一直在探索如何改良國際貨幣體系，討論時起時落，沒有定論。學(xué)者們提出的方案大致包括以下五種：一是回歸國際金本位，二是創(chuàng)設(shè)單一世界貨幣，三是實(shí)行基于SDR的超主權(quán)貨幣，四是實(shí)行改良的美元本位，五是實(shí)行多元儲備體系。

從歷史來看，回歸金本位的方案可行性不大。這一方面是因?yàn)辄S金供應(yīng)跟不上現(xiàn)實(shí)需要；另一方面，則是因?yàn)樵诮鸨疚恢贫认拢胄性谟龅酱笫挆l或者大危機(jī)時沒有辦法發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。而單一世界貨幣和基于SDR超主權(quán)貨幣方案，這兩者都是比較理想主義的方案，雖然可以徹底解決特里芬難題帶來的內(nèi)在不穩(wěn)定性，但也有很多現(xiàn)實(shí)的阻礙。比如，如何讓主要經(jīng)濟(jì)體在政治上有足夠的合作意愿，因?yàn)閯?chuàng)建世界貨幣需要各國放棄本國的貨幣主權(quán)，同時技術(shù)上也存在很多局限，到目前為止SDR只能在IMF系統(tǒng)內(nèi)使用，私人部門沒有流通和使用，況且美國在IMF擁有一票否決權(quán)。

作為第五種選項(xiàng)的國際貨幣體系的多元化趨勢正得到越來越多認(rèn)可。經(jīng)濟(jì)力量的對比正在改變戰(zhàn)后全球經(jīng)濟(jì)中美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)獨(dú)大的格局。最近幾十年，新興市場國家在全球經(jīng)濟(jì)中占比逐步上升，成為全球經(jīng)濟(jì)中重要的一極，也為國際貨幣體系從單一中心貨幣走向多元化創(chuàng)造了可能性。

IMF的統(tǒng)計顯示，近幾年來與美元儲備貨幣份額構(gòu)成此消彼長關(guān)系的，并非歐元、日元、英鎊等傳統(tǒng)儲備貨幣，而是人民幣、澳大利亞元、加拿大元和瑞士法郎等11種非傳統(tǒng)儲備貨幣。美元在全球外匯儲備中減少的份額，其中四分之一被人民幣替代，四分之三則是流向澳大利亞元、加拿大元、瑞士法郎、韓元、瑞典克朗、新加坡元等非傳統(tǒng)儲備貨幣，這些貨幣的外匯儲備資產(chǎn)加總在一起，其在全球外匯儲備的比重在過去二十多年里逐步上升到10%以上。

美國加州大學(xué)伯克利分校政治經(jīng)濟(jì)學(xué)教授巴里·艾肯格林等人在論文中分析，能撼動美元主導(dǎo)地位的可能不是某一個貨幣，而是一攬子非傳統(tǒng)儲備貨幣。各國減少美元外匯儲備，并不意味著將完全轉(zhuǎn)向人民幣，而是分散于韓元、新加坡元、瑞典克朗、挪威克朗和其他非傳統(tǒng)儲備貨幣。

人民幣挑戰(zhàn)美元？

對中國來說，美元地位的衰落與國際貨幣體系演變的不確定性，既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇。

從2009年的跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)開始，人民幣國際化已經(jīng)走過了十幾個年頭。目前衡量人民幣國際化程度的指數(shù)穩(wěn)步上升，但人民幣國際化還有比較長的路要走。

根據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年2月人民幣位列SWIFT全球第五大結(jié)算貨幣，占比為2.19%，在美元（41.1%）、歐元（36.43%）、英鎊（6.58%）、日元（2.98%）之后。國際清算銀行數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度人民幣計價的國際債券占比為0.63%，與美元（47.83%）、歐元（36.29%）相比差距較大。根據(jù)國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)，至2022年四季度，人民幣在全球儲備貨幣中的占比2.69%，和美元（58.36%）、歐元（20.47%）、日元的（5.51%）和英鎊（4.95%）還有較大差距。

中國人民銀行在《2022年人民幣國際化報告》中，以“國際化綜合指數(shù)”為各國貨幣的國際化程度做了定量的描述。2022年一季度人民幣的國際化綜合指數(shù)為2.86，同一時期美元的國際化綜合指數(shù)為58.13、歐元為21.56、英鎊為8.87、日元為4.96。人民幣在IMF五大“一籃子貨幣”中，國際化綜合指數(shù)最低，和美元差距為20.3倍。

盡管全球貨幣體系任何變化都是日拱一卒，但可以預(yù)測，隨著中國經(jīng)濟(jì)體量和國際影響力的上升，人民幣有望成為國際貨幣體系中日益重要的力量。

有關(guān)全球貨幣體系從以美元為中心的單一體系朝著多極體系轉(zhuǎn)變，在《貨幣變局》一書中，艾肯格林等人描述了這樣一種情景，如果可以同時存在多種重要的國際貨幣，從多個渠道提供國際流動性，那就意味著全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與國際貨幣和金融體系結(jié)構(gòu)能夠更好地相互匹配。世界也就無須完全依賴一家中央銀行與一國政府的決斷。

書中還提到，龐大的人口規(guī)模確保中國一定會超越美國成為全球較大經(jīng)濟(jì)體，就像美國在19世紀(jì)晚期超過英國一樣。人民幣未來將超越美元，或?qū)⒊蔀橹鲗?dǎo)國際貨幣，道理就和美元取代英鎊一樣。持上述觀點(diǎn)的人預(yù)測：21世紀(jì)將是中國的世紀(jì)，就像20世紀(jì)是美國的世紀(jì)一樣。

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